市场判断

　　6月高通胀数据不改市场回升趋势。上周市场继续小幅走强，周六公布的6月份CPI数据高达6.4%，我们认为这一数据对市场短期冲击有限：一是6月通胀数据高企基本在此前市场预期范围；二是单月通胀跃升反而会强化通胀见顶回落预期。加息靴子落地、通胀高点显现总体上仍是对政策改善预期的验证，而这正是6月底以来市场企稳回升的核心推力。继续坚持对7月市场的乐观看法，政策改善预期的持续发酵、资金面的逐步正常化、商品价格回落带来的新兴市场资金回流、民间借贷风险暴露带来的国内资金偏好逆转仍将保证市场企稳回升趋势不变。

　　趋势展望

　　7月市场延续震荡上行的“小行情”。在对下半年市场整体乐观的判断之下，我们坚持“小行情”到“大行情”的市场节奏判断，6月底市场开始转入U型第三阶段演绎，但7月份仍属于“小行情”阶段，原因在于仍然存在三个因素压制指数上行空间：一是基本面仍在惯性回落通道，这使得指数大幅上行缺乏上市公司盈利的配合；二是地方融资平台政策走向未明，这将压制银行等权重板块的股价表现；三是民间借贷风险仍在逐步暴露，这将加重市场大幅上攻的基本面和资金面隐忧。在此背景下，我们认为7月市场主基调为震荡中上行，投资也将以主题性机会为主。

　　配置路径

　　“后通胀”时代的憧憬利好两类行业。在6-7月份实际通胀可能构建阶段性顶部的背景下，“后通胀”时代的憧憬将开始主导未来投资布局。我们认为实际通胀高峰过后，两条线索值得中长期关注：一是劳动力成本长期上升趋势的确认将逐步加速“机器替代人工”的进程，部分投资品行业需求量和保有量的天花板也将随之打开；二是实际通胀的见顶预示通胀预期的回落，这将推动社会消费增速的逐步企稳回升，并催生消费品行业投资机会的扩散。在这两条线索之下，潜在增长空间较大的投资品行业和高弹性的消费品行业中长线配置价值将逐步显现。

　　行业配置

　　消费回升—政府投资—成长分化三大主题。在7月“小行情”阶段主题性机会为主和“后通胀”时代消费和投资增速将逐步回升的判断之下，维持“转移金融、深挖消费，增配投资、优选成长”的前期行业配置建议，在金融股配置更多倾向龙头地产和非银行金融的前提下，重点关注三类行业：一是水利、军工等投资品板块，这类板块增量明确、主题性强；二是零售、家电等可选消费板块，这类板块受益消费增速回暖和较高弹性；三是“三网建设”(用电网、信息网、环保网)相关的的优质成长股，这类公司受益超跌反弹和高成长性的中报确认。

　　（平安证券）